热点关注 | 营利双下滑 昔日“内衣第一股”路在何方

转自：消费日报官方平台

曾经的“内衣第一股”，如今正站在十字路口。

近期，爱慕股份2025年年报正式出炉：全年总营收30.94亿元，同比下降2.21%；归母净利润1.52亿元，同比下降6.92%。营收与利润双双下滑，这家陪伴中国女性45年的贴身服饰巨头，正经历上市以来最深层的增长焦虑。

数字背后：一个“增收不增利”的反面故事

爱慕股份2025年营收从2024年的约31.63亿元回落至30.94亿元，净利率仅为4.95%，在纺织服饰行业中产品附加值相对有限。更值得警惕的是，公司过去三年净经营利润持续走低——从2023年的3.09亿元降至2024年的1.67亿元，再到2025年的1.53亿元，近乎腰斩。

公司2026年一季度虽出现利润回暖迹象，归母净利润同比增长9.59%至9376.9万元，扣非净利润更是大增13.78%，但营收端仍同比微降0.57%至8.49亿元。用一句话概括：省出来的利润撑不起增长的野心。

证券之星财报分析模型指出，爱慕股份2025年度ROIC（投入资本回报率）仅为3.42%，远低于上市以来中位数8.77%，资本回报效率显著下滑。雪球财经博主分析称，公司账上52亿总资产中有29亿为类现金资产，虽资产负债表“富得流油”，但这笔钱如果全部拿来分红才有意义，躺在账上不过是“纸面富贵”。

核心困局：钢圈封神，却输给了无钢圈时代

爱慕的崛起，靠的是一副钢圈。

1993年，工科出身的创始人张荣明偶然接触记忆合金胸罩项目，由此缔造了中国内衣史上最成功的钢圈神话。从推出到拿下北京市占率第一，爱慕仅用了3年。钢圈文胸成为这个品牌最鲜明的标签。

然而，当“悦己消费”浪潮席卷而来，无钢圈内衣异军突起，爱慕却在关键窗口期掉了队。据观察者网深度报道，爱慕曾在2015年因工厂问题砍掉旗下一个无钢圈内衣品类，直到2018年才匆忙推出新品牌“乎兮”救场，但效果惨淡——2020年“乎兮”收入仅1.28亿元，占总营收不足4%，最终在2024年亏损超2000万元后被迫暂停运营。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜直言，爱慕当前面临三大核心痛点：品牌调性固化，核心客群集中在35至45岁，年轻用户认知度严重不足；线上运营能力偏弱，2024年天猫“双11”内衣榜仅排第18位，远逊于Ubras、蕉内等新锐品牌；多品牌运营效率偏低，子品牌未能形成有效协同。

2025年爱慕核心品类文胸营收同比继续下滑6.53%，内裤销售量更是大降22.66%。主力产品卖不动，新品类尚未接棒，这才是爱慕最深的焦虑。

转型动作：45岁的老品牌，能否打动“Z世代”？

面对困局，爱慕并未坐以待毙。

2026年2月，爱慕官宣新生代演员文淇担任品牌代言人，上线全新品牌TVC，试图以23岁的面孔叩开“Z世代”的大门。公司内部人士表态：“代言人年轻、活泼的形象能够吸引更多消费者，一季度利润表现尚可，这个方向我们会坚持。”

在产品端，爱慕正押注“科技赋能”叙事。公司与青岛大学合作开发的海藻纤维具有抗菌、可降解特性，被纳入2025/2026中国纱线流行趋势榜单。2025年新增授权专利42项，推出W型软支撑文胸、牛奶衣、海藻睡眠衣等新品，试图用功能性面料讲新故事。

渠道端也在加速变革。2026年一季度，爱慕线上渠道收入同比增长2.46%至2.34亿元，毛利率64.55%，而线下终端净减少22家至1586家；爱美丽品牌收入同比大增31.67%，成为子品牌中最亮眼的增长极。公司还在日本、越南布局海外供应链，试图打开第二增长曲线。

据中国日报网报道，爱慕股份2025年可持续发展报告显示，公司主导和参与制定国家标准13项、行业标准35项，获评“2025年北京市先进级智能工厂”，品牌获天猫“年度复购王”奖项。这些沉甸甸的行业认证，是爱慕在存量竞争中仍保有的底牌。

前方之路：防守有余，进攻不足

但转型从来不是一纸代言就能完成的事。

爱慕股份目前的财务结构呈现出鲜明的“高毛利、高费用”特征：2026年一季度毛利率高达68.19%，但销售费用占营收比重超过43%，净利率被压缩至11.1%。每一块钱的营收，有近五毛花在了营销上。

更大的隐忧在于应收账款。截至2026年3月末，公司应收账款余额1.70亿元，较上年同期增长16.91%，应收账款与归母净利润之比高达111.59%——意味着每赚一块钱利润，背后就悬着超过一块钱的应收账款。业内明确警示：这一指标若持续恶化，信用减值损失将直接侵蚀其未来利润。

存货同样承压。公司2026年一季度存货8.66亿元，虽环比下降5.06%，但相对于单季8.49亿元的营收仍体量庞大。在服装行业季节性波动下，去化不畅随时可能引发存货跌价风险。

盘古智库高级研究员江瀚分析指出，传统内衣行业正经历结构性调整，从“品牌驱动”转向“细分场景驱动”，爱慕依赖线下百货渠道的商业模式与年轻消费者线上化、碎片化需求形成严重错位。柏文喜则判断，公司2026年全年业绩超过2025年的概率较低，新品类、新渠道的业绩贡献至少需要一到两个季度才能显现。

文|李练