业绩失速、市值蒸发超千亿，中产女性爱不动“医美茅”

撰文｜H.H

编辑｜杨勇

来源 | 氢消费出品

曾经如日中天的“医美茅”爱美客，竟然在三季度交出了过去10年以来的最差季报。

10月底，爱美客发布了第三季度财报。数据显示，今年第三季度公司实现营收5.66亿，同比下滑21.27%；归母净利润3.04亿，同比下滑34.61%，如果算上过去一年的实际表现，爱美客已经连续四个季度出现业绩下滑。

作为曾经的医美龙头，一方面旗下两大爆款“濡白天使”和“嗨体”正逐渐被竞争对手们所取代；另一方面公司推出的新品不及预期，甚至还因为收购问题陷入法律纠纷中。

随着整个医美市场涌入的竞争对手越来越多，爱美客的日子恐怕会更加难过。

昔日医美龙头，大溃败

作为较早进入医美领域的企业，爱美客早在2004年就已经成立。彼时，医美在国内还是个相对新鲜的事物，不少人只听说过却不敢轻易尝试。

2009年爱美客推出了首款玻尿酸产品“逸美”，成功获得国家药监局批准，正式开启国产替代进口的步伐；2012年推出国内首款长效透明质酸钠类注射填充剂“宝尼达”，此后几乎每年都有新品或升级款上市。

凭借靠得住且更有性价比的产品，再加上消费者对抗衰和皮肤年轻化的追求，爱美客的发展迎来腾飞阶段。过往数据显示，2016年爱美客的营收只有1.41亿，到2019年便增长到了5.58亿，2024年营收突破30亿，呈现出指数级增长的趋势；简单来说，从2016~2024年间爱美客营收增长超过20倍，净利润更是从5000多万元增长到20亿。

亮眼的市场表现帮助爱美客成功在2020年9月上市，巅峰时期市值一度高达1800亿，比华熙生物还要高出一截，被市场冠以“医美茅”的称号。

回过头来看，爱美客的成功和长期专注玻尿酸产品有着密不可分的联系。公开信息显示，爱美客旗下有两大核心爆款产品，分别是凝胶类填充剂“濡白天使”和溶液类注射剂“嗨体”，由于布局较早，相关产品毛利率双双维持在90%以上。

图源：爱美客官方微博

只可惜哪怕贵为“医美界茅台”，也不得不面临业绩滑坡的困境。

事实上，从公司上市后开始，爱美客的业绩失速就已有迹可循。财报显示，2021到2023年间爱美客的营收增速从104.13%一路下滑至47.99%，净利润增速的下滑幅度有过之而无不及；到2024年这一趋势并未有明显改善，营收和净利润增速已经下滑至中个位数增长，基本进入原地踏步的阶段。

原本以为2025年公司会持续发力，重回此前的高增长，没想到2025年已经开始出现同比下滑的状况。

财报显示，今年第三季度爱美客营收为5.65亿，同比下滑21.27%；归母净利润3.04亿，同比下滑34.61%，创下史上最差季度业绩纪录。即便把上半年数据都算上，下滑的窘境也并没有丝毫改善，这也是为什么10月底爱美客公布财报后股价便迅速下跌的直接原因。

图源：爱美客财报

分不同产品来看，爱美客的两大王牌，溶液类注射产品和凝胶类注射产品营收下滑都在24%左右。

截止到目前，爱美客的市值不超过500亿，相较于巅峰时期近1800亿的市值已经蒸发超过1300亿。

作为曾经医美行业的龙头，谁也没有想到爱美客的下滑会来得如此之快。反观自己的直接竞争对手华熙生物，尽管在业务方面并未有明显改善，不过通过“缩衣节食”的方式在三季度也实现了归母净利润同比增长55.63%。

爆款被替代，新品跑不动

曾几何时，爱美客凭借旗下两大爆款产品“濡白天使”和“嗨体”几乎横扫了国内大半个医美圈，连续多年罕有能与之匹敌者。

前者是全球首款获批含有左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的再生类填充剂，有着“童颜针”的产品定位；后者作为唯一获批用于颈部皱纹修复的三类医疗器械，上市后迅速引发热潮，甚至在很长一段时间里都占据着垄断地位。

凭借两大明星单品，过去很长一段时间以来爱美客有接近98%的营收都来自于此。以2024年为例，爱美客旗下的溶液类注射产品和凝胶类注射产品在总营收中的占比分别为57.64%和40.18%。

图源：爱美客官方微博

老话讲，“打江山易，守江山难”。通过核心单品能够快速打开市场，不过也正是由于对前者的过度依赖，当面对更多的竞争对手时爱美客的状况就很可能会急转直下，尤其医美还是个毛利率堪比茅台的赛道。

“濡白天使”尽管是行业内的先行者，然而随着华东医药的“少女针”和长春圣博玛的“艾薇岚童颜针”等产品相继获得国家药监局的批准，整个再生型填充剂赛道已变得日益拥挤。在市场竞争压力下，爱美客的“濡白天使”终端售价从最初的1.68万元每支，已经下滑到现在的5000~8000元每支。

无独有偶，爱美客的另一大爆款“嗨体”也在最近两年遭到了强有力的挑战，例如在2024年夏天华熙生物推出“润致·格格”这一全新复合溶液类三类医疗器械，和爱美客展开正面竞争。要知道，华熙生物的溶液类注射产品售价不足爱美客同等产品的50%，在终端消费市场可谓极具竞争力。

曾经特有的护城河如今都已逐渐成为过去式，爱美客业绩跑不动，甚至接连出现下滑的状况也就不足为奇了。

图源：爱美客官方微博

客观来说，爱美客并非没有主动寻求自救路线。为了降低对明星产品的过度依赖，爱美客曾通过一系列的股权投资来拓展产品品类以及在研发端大手笔投入，试图打造下一个爆款。

对外投资方面，爱美客曾在今年斥资1.9亿美元收购来自韩国的REGEN公司85%的股权，后者作为韩国第一家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册的公司，已经有包括AestheFill等在内的不少相当成熟产品且备受消费者追捧。

尴尬的是，这笔收购还未能帮助爱美客在营收端助力，反而又卷入了一场和原代理商达秀医疗之间的代理权纠纷中。直到10月24日，爱美客还在官方平台中声称仲裁案件尚未开庭。

研发投入方面，爱美客早在2015年就成立了源力实验室，此后又在A型肉毒毒素、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液等多个项目进行自主研发和临床实验。只不过由于研发周期长且审批流程繁琐，创新产品想要成为爱美客的营收增长支柱恐怕短时间内很难实现，更不用说在新品研发方面竞争对手们也并未丝毫懈怠。

爆款产品正在被竞争对手们逐步取代，新的增长曲线无论是投资并购或是自主研发又远水解不了近渴，如今的爱美客可谓四面楚歌。

医美市场，前路何方？

作为曾经的医美龙头，爱美客的日子已经如此难过，那么其他竞争对手们表现如何呢？

首先来看同样是医美巨头的华熙生物，结合三季度财报来看，前三季度公司营收31.63亿，同比下滑18.36%；净利润2.52亿，同比下滑30.29%。值得一提的是第三季度虽然营收9.03亿，同比下滑了15.16%，不过公司的规模净利润却增长了55.63%，已经连续两个季度实现利润回暖。

只是细看财报不难发现，华熙生物短时间内利润回暖更多来自于公司内部的“缩衣节食”，将三季度销售费用率控制在34.26%，同比下降4.9个百分点，创下过去5年以来的历史新低。同时优化渠道投放，明确目标后才会进行相应的营销投入，从这个角度出发华熙生物的净利润可以说是“省”出来的。

图源：华熙生物官方微博

再来看昊海生科，前三季度总营收18.99亿，同比下滑8.47%；净利润3.05亿，同比下滑10.63%。虽说和另外两大巨头相比下滑幅度不算大，不过也能明显看出公司目前所面临的困境。

随着消费者对医美行业的认知度不断提升，大众对整个医美市场的态度褒贬不一。有人认为医美能够延缓衰老，让自己的生活更加自信；也有人认为医美就是科技与狠活，热搜上时不时就会看到有人因为医美导致毁容等极端后果。

就在大众市场举棋不定之际，医美巨头们也亲自下场开撕，纷纷为自己的产品和所押中的赛道站台。例如前段时间华熙生物和巨子生物就玻尿酸和胶原蛋白这两大不同赛道展开辩论，力求为消费者普及谁才是更科学的医美选择。

客观来说，两大品类各有优劣。玻尿酸赛道作为先行者已日趋精细化，产品种类也更趋于多样；胶原蛋白是最近几年崛起的新势力，凭借着安全性高等多项优势赢得消费者，不同阵营的选手展开正面对决倒也无可厚非，这恰恰证明了医美市场对各路选手的吸引力。

只是随着越来越多的竞争对手，甚至包括华东医药等在内的很多药企都前来该领域掘金，整个医美市场的竞争可谓高度分散。再想要实现以往那样垄断市场，仅存理论上的可能。

那么，对各大医美选手来说，接下来又该如何应对呢？

以华熙生物为例，目前正在寻找新的增长点。一方面通过一体化布局，深耕衰老干预领域；另一方面加大对细胞外基质的研究，试图进一步提升自身玻尿酸产品的优势，除此之外还包括对再生材料等多个领域进行研发投入。

爱美客同样采取多条腿走路的策略，除了尽可能覆盖更多的细分赛道，今年10月还对外官宣已经完成首个化妆品新原料备案，核心成分是“甘草查尔酮A”，主要用于皮肤保护等化妆品中。受国内市场高度内卷的影响，爱美客甚至还打出了出海牌。

选择什么样的发展路径是不同医美企业的自主决策，不过对爱美客们而言，根本的出路恐怕还是要落到通过研发投入推动产品持续创新。在守住安全底线的前提下，做出真正能够引领消费趋势的产品。